«C’est aux Etats-Unis que l’inflation sera la plus forte»

JDF.COM – Quelle est la composition de votre portefeuille, constitué pour miser sur l’inflation dans le monde ?
Laurent Gonon – Le portefeuille compte une cinquantaine de titres, mais aucun de crédit. Pour l’essentiel, ce sont des obligations d’Etats, garanties. Mais nous avons aussi quelques obligations privées émises par l’homologue britannique de la SCNF, qui sont donc indirectement garanties par le Royaume-Uni. En termes géographiques, les Etats-Unis arrivent en tête avec 40% des titres, suivis par le Royaume-Uni qui en représente un quart et la zone euro qui constitue aussi 25% des titres en portefeuille. La zone euro est composée de d’obligations liées à l’inflation dans l’ensemble de la zone, émises par l’Allemagne, la Grèce, l’Italie et la France. Seule la France propose des titres liés à son inflation domestique.

Pourquoi les obligations américaines sont-elles surreprésentées dans votre portefeuille ?
Nous aimons beaucoup ces titres américains car c’est aux Etats-Unis que le risque inflationniste est le plus élevé à moyen terme. La banque centrale américaine a déjà baissé ses taux à plusieurs reprises, et elle devrait poursuivre cette politique. La Fed a en effet décidé de soutenir la croissance, pour éviter la récession, plutôt que de lutter contre l’inflation. Je pense qu’elle va décréter une nouvelle baisse des taux d’au moins 50 points de base la semaine prochaine. La baisse devrait se poursuivre jusqu’à 2%. Cette stratégie devrait donc favoriser l’inflation, qui atteint déjà 4,3% aux Etats-Unis, ce qui est assez élevé. Les mesures fiscales proposées par le gouvernement Bush aux ménages américains endettés devraient renforcer ce phénomène, qui commencera à être sensible dans un ou deux ans.

Investissez-vous dans les pays émergents, où les rythmes de progression des prix sont parmi les plus rapides au monde ?
Seuls quelques pays émergents émettent des obligations indexées sur l’inflation. Ces titres n’existent pas en Chine, ni en Russie ou en Roumanie. C’est dommage pour nous car l’inflation progresse très vite dans ce pays ! Il est possible en revanche d’acheter des obligations au Brésil, au Mexique ou en Argentine, ou en Corée du sud. Celle-ci est le seul pays de la zone Asie qui propose ce type de placement, avec un unique titre obligataire disponible. Mais je ne suis pas du tout investi dans les obligations des pays émergents car ces marchés manquent de liquidités.

Quelle est votre stratégie d’investissement ?
Nous appliquons une gestion active, avec des stratégies marquées. Nous n’hésitons pas à prendre de la distance par rapport à notre indice de référence, le Barclays Capital World Inflation linked bond, pour suivre nos convictions. Concrètement, nous misons sur la hausse ou la baisse des taux d’intérêts, ainsi que sur la hausse ou la baisse de l’inflation. Pour les mois à venir, nous prévoyons une baisse des taux dans tous les pays, et une hausse des anticipations de l’inflation aux Etats-Unis, au Japon et dans la zone euro. Le pétrole me paraît un peu surévalué actuellement. Mais le risque inflationniste reste fort sur les matières premières agricoles, compte tenu de la diversification alimentaire dans les pays émergents. Ils consomment davantage de viande, et augmentent donc la taille de leurs cheptels, ce qui accroît la demande mondiale en fourrage et fait flamber le prix des céréales. Je ne pense pas en revanche que ces tensions inflationnistes se répercutent sur les salaires. Ils ne sont plus indexés sur l’inflation, et avec le ralentissement économique, les entreprises tiendront à préserver leurs marges. Les salaires ne devraient donc pas augmenter au-delà des hausses annuelles habituelles.