«Les emprunts d’Etat ont du potentiel jusqu’à mai 2010»

lefigaro.fr/jdf.com – Etant donné les évolutions macroéconomiques, les obligations d’Etat restent-elles un placement intéressant ?

Abdel-Rani Guermat - L’activité économique a continué de s’améliorer en décembre. Mais dans des proportions moindres pour les pays développés que pour les pays émergents. Le niveau d’activité reste bien inférieur à celui atteint au point haut du premier semestre 2008. Ce qui justifie pleinement les politiques économiques accommodantes afin de soutenir la demande interne et donc le maintien des taux directeurs de la Banque centrale européenne (BCE) à un niveau bas. Nous pensons donc que les obligations d’Etat devraient présenter un certain intérêt pour les investisseurs au moins jusqu’au mois d’avril ou mai 2010. Les actifs risqués prendraient ensuite la relève. De plus, en raison du niveau élevé de la prime (entre les obligations court terme et long terme, NDLR), la hausse des taux longs sera limitée en 2010.

Dès lors, comment allez-vous adapter vos investissements ?

Comme nous venons de le mentionner, la hausse limitée des taux longs offrira à priori peu d’opportunités de stratégies directionnelles. Néanmoins, la situation se révèle très contrastée entre les pays de la zone euro : l’Espagne et la Grèce pèsent sur la dynamique de reprise initiée par la France et l’Allemagne. Par conséquent, nous privilégierons les stratégies de valeur relative : allocation contrastée par pays et maturité.

Les agences de notation baissent leur notation sur la Grèce. La Banque centrale européenne met la pression sur le pays. Vous ne craignez donc pas que la Grèce fasse faillite ou sorte de la zone euro ?

Nous pensons que les craintes quant à une sortie de zone euro ou une faillite de la Grèce sont excessives, opinion qui est renforcée par les dernières déclarations du président de la BCE, Jean-Claude Trichet. Nul doute que le gouvernement grec fera le nécessaire pour éviter une dérive de la dette. Nous sommes persuadés que ni la BCE, ni les pays de la zone euro ne laisseront tomber la Grèce. Si tel était le cas, il y aurait un «effet domino» sur les dettes des pays tels que l’Irlande, l’Espagne, le Portugal, l’Italie, avec un risque systémique et de graves conséquences sur les comptes des institutions financières. L’accroissement des spreads a surtout été déclenché sur les marchés des dérivés par des acteurs spéculatifs, comme les hedges funds notamment. Certains investisseurs ont néanmoins dû réduire leur exposition par contrainte de notation de leurs investissements. La dette grecque n’offre normalement qu’une liquidité limitée car elle représente que 5% des obligations obligataires, contre 24% pour l’Italie et 10% de l’Espagne. Par conséquent, ces flux vendeurs entraînent rapidement des exagérations de mouvements. Selon une rumeur de marché, la Grèce pourrait lancer une émission privée.

Comment faites-vous pour gérer les risques sur les Etats ?

Notre gestion benchmarkée se base sur trois sources de performance. Tout d’abord, la pondération relative entre les marchés de la zone euro. Ainsi, selon la situation des marchés nationaux et de la cherté relative des titres d’Etat, nous tirons profit des différences de taux entre les obligations des différents pays de la zone euro. Par exemple, nous avons vendu la ligne de Portugal à 4,375% et acheter de la Belgique à 4,6%, car nous pensons que le Portugal possède un risque élevé de dégradation. Ensuite, étant donné nos anticipations sur les évolutions de taux d’intérêt, nous déterminons une sensibilité type dans une fourchette de 98% à 102% de celle de l’indice de référence, à savoir l’EuroMTS 3-5. A l’heure actuelle, nous sommes neutre. Enfin, en fonction de nos anticipations de pentification ou d’aplatissement de la courbe des taux, la gestion réalise une allocation relative au sein des segments de maturité inclus dans l’indice de référence. Ainsi pour un même pays, nous avons des stratégies très différentes selon les maturités en réponse à des risques différents : risques de défaut sur les maturités à court terme et financement des déficits sur les maturités à long terme.

Quelles mesures les Etats doivent-ils prendre pour renouer avec la confiance des investisseurs ?

Ils doivent bien sûr commencer par améliorer leurs fondamentaux. Autrement dit, ils doivent réduire progressivement leurs dettes. Ceci prendra beaucoup de temps et la communication est essentielle pour rassurer la patience des investisseurs. Enfin la crédibilité des données économiques fournies est essentielle. Ce sont deux aspects sur lesquels l’Etat grec doit réfléchir.

Dernière minute :

L’agence grecque de gestion de la dette a annoncé officiellement vendredi le lancement «dans un futur proche» d’une émission obligataire sur cinq ans, confirmant des informations des marchés.

»La Grèce «a mandaté Credit Suisse, Deutsche Bank, Eurobak EFG, Goldman Sachs International, Morgan Stanley and National Bank of Greece» pour cette émission prochaine sur cinq ans, due en août 2015», a annoncé l’agence dans un communiqué.

La transaction, portant sur un montant entre 3 et 5 milliards d’euros, selon l’analyste Patrick Jacq, stratégiste obligataire chez BNP Paribas, «sera lancée et chiffrée dans un futur proche, selon les conditions du marché», ajoute le communiqué.

A LIRE AUSSI :

» Méfiance envers des obligations d’Etat

» «Des Etats ont déjà mal remboursé leur dette»