Ciments Français

La publication des résultats annuels n'a pas permis au titre Ciments Français de mettre fin à la spirale baissière dans laquelle il est enfermé depuis mi-2007.
Si la baisse des résultats était attendue, il n'en demeure pas moins qu'ils font bien pâle figure au regard de ceux de Lafarge. Malgré une hausse de 6,9 % du chiffre d'affaires en 2007, le résultat d'exploitation a reculé de 2,1 %, pour revenir à 853 millions d'euros. Le résultat net part du groupe accuse de son côté une baisse de 7,3 %, à 466 millions, pénalisé par des éléments exceptionnels au niveau des impôts. Seule consolation : malgré le recul du bénéfice, le dividende augmentera de 10 %, à 2,50 euros.
La visibilité pour l'exercice en cours semble toujours limitée, dans un contexte économique plus tendu. Les dirigeants n'ont pas donné d'objectif chiffré en termes de progression du chiffre d'affaires, mais ils ne s'attendent qu'à une croissance modérée. Compte tenu d'une évolution des coûts de production toujours défavorable, ils tablent sur un résultat opérationnel au moins en ligne avec celui réalisé l'an dernier. Pourtant, le cimentier va intensifier ses efforts de maîtrise des charges. Ses coûts fixes devraient ainsi rester stables cette année. Et un plan d'efficacité industrielle des cimenteries (efficience énergétique, logistique...) a été lancé pour la période 2008-2010. Cette année, il devrait déjà entraîner 30 millions d'euros d'économies. Ces mesures, attendues de longue date, vont dans le bon sens.
Néanmoins, compte tenu du manque de visibilité à court terme, nous passons à l'achat spéculatif sur le titre, dans la perspective d'une montée en puissance du groupe dans les pays émergents. La valorisation boursière est faible. La valeur d'entreprise représente seulement 5 fois l'excédent brut d'exploitation attendu cette année, contre 6 fois pour Lafarge. De même, le PER estimé 2008 ressort à 7,6 fois pour Ciments Français mais à 9,5 fois pour son concurrent. Si cette décote est en partie justifiée par l'écart de performances opérationnelles entre les deux sociétés, elle semble tout de même excessive.