Manutan International

Soulagement après la publication des comptes semestriels du spécialiste de la vente à distance pour les professionnels. Malgré un environnement économique difficile, les résultats arrêtés au 31 mars sont de bonne facture et même supérieurs aux attentes des analystes. Le chiffre d'affaires a progressé de 10,9 %, à 256 millions d'euros, en partie grâce à l'intégration, depuis février, de la société britannique Rapid Racking. Néanmoins, à périmètre constant, la croissance a tout de même atteint 9,8 %. Le résultat opérationnel courant a progressé dans des proportions moindres (+ 7,8 %), ce qui a entraîné un effritement de la marge, revenue de 12,2 % à 11,9 %. Cette baisse était attendue, compte tenu des investissements dans l'outil informatique (ils ont représenté 3 millions sur la période) et dans la logistique. Néanmoins, ces éléments négatifs ont en partie été contrebalancés par l'amélioration de la marge commerciale, passée de 38,6 % à 39,9 %. Cette amélioration est le fruit de la politique de négociations très active que Manutan mène avec ses fournisseurs.
Au vu de ce bon début d'exercice, les dirigeants ont légèrement relevé leurs objectifs annuels. Alors qu'ils prévoyaient initialement une croissance organique de 6 à 7 %, ils tablent désormais sur une croissance de 10 à 12 %, mais en tenant compte cette fois-ci de l'élargissement du périmètre. Surtout, la dégradation de la rentabilité opérationnelle résultant de l'accélération des investissements devrait être moins forte que prévu. La marge, qui avait atteint 10,4 % en 2007 et qui était attendue autour de 9 % cette année, devrait finalement être comprise entre 9,5 et 10 %.
Compte tenu de ces éléments, nous confirmons notre conseil d'achat sur le titre. La forte baisse enregistrée depuis le début de l'année, qui frôle 20 %, l'a ramené à des niveaux de valorisation at-trayants. Le PER estimé pour l'exercice en cours ressort à seulement 10,4 fois.