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Le montage mis en place par Wendel accentue la chute de Saint-Gobain
ANNE DE GUIGNÉ |
JDF HEBDO | 28.06.2008 | Mise à jour : 19H46
En un an, la valorisation de Saint-Gobain a diminué de 50 %. Ce qui ne fait pas les affaires de Wendel, lequel détient depuis la fin mars 21,2 % du capital du spécialiste des matériaux de construction. Pourtant, le montage financier mis en place par Wendel est en partie responsable de la chute du titre Saint- Gobain.
Le prix moyen d'entrée de la société d'investissement dans le capital du fabricant de matériaux de construction est estimé aux alentours de 72 euros (66,85 millions de titres, pour un investissement de 4,85 milliards d'euros). Avec un cours de Saint-Gobain proche de 40 euros, la moins-value latente atteindrait 2,1 milliards d'euros si Wendel n'avait pas couvert sa position. Pour 400 millions d'euros, la société d'investissement s'est offert une protection qui porte sur 40 % de son investissement. Très approximativement, la perte potentielle serait ainsi réduite d'environ 800 millions d'euros.
Les détails du mécanisme de protection financière de Wendel ne sont pas tous connus, mais quelques hypothèses peuvent être retenues. Le strike de protection, qui définit la limite de cours de Saint-Gobain sous laquelle la couverture se met en place, avoisinerait 45-46 euros avant dividende et 43-44 euros post-dividende. La fixation de cette limite explique en partie la baisse du titre Saint-Gobain. En effet, la contrepartie qui a vendu des options à Wendel afin de protéger 40 % de sa position doit elle-même se couvrir. Dès que le cours de Saint-Gobain s'approche du point de strike, ici 43-44 euros, la contrepartie anticipe qu'elle va devoir racheter à Wendel ses titres Saint-Gobain. Pour rester neutre, elle commence donc à vendre massivement des actions sur les marchés. Ce qui explique en partie la chute brutale du cours de l'industriel ces dernières semaines.
Wendel peut encore ramasser 0,3 % de Saint-Gobain sur le marché, puisque le pacte d'actionnaires prévoit que la société d'investissement ne dépasse pas 21,5 % de son capital. Elle profite certainement du prix actuel de l'action Saint-Gobain pour boucler son tour de table.
Le prix moyen d'entrée de la société d'investissement dans le capital du fabricant de matériaux de construction est estimé aux alentours de 72 euros (66,85 millions de titres, pour un investissement de 4,85 milliards d'euros). Avec un cours de Saint-Gobain proche de 40 euros, la moins-value latente atteindrait 2,1 milliards d'euros si Wendel n'avait pas couvert sa position. Pour 400 millions d'euros, la société d'investissement s'est offert une protection qui porte sur 40 % de son investissement. Très approximativement, la perte potentielle serait ainsi réduite d'environ 800 millions d'euros.
Les détails du mécanisme de protection financière de Wendel ne sont pas tous connus, mais quelques hypothèses peuvent être retenues. Le strike de protection, qui définit la limite de cours de Saint-Gobain sous laquelle la couverture se met en place, avoisinerait 45-46 euros avant dividende et 43-44 euros post-dividende. La fixation de cette limite explique en partie la baisse du titre Saint-Gobain. En effet, la contrepartie qui a vendu des options à Wendel afin de protéger 40 % de sa position doit elle-même se couvrir. Dès que le cours de Saint-Gobain s'approche du point de strike, ici 43-44 euros, la contrepartie anticipe qu'elle va devoir racheter à Wendel ses titres Saint-Gobain. Pour rester neutre, elle commence donc à vendre massivement des actions sur les marchés. Ce qui explique en partie la chute brutale du cours de l'industriel ces dernières semaines.
Wendel peut encore ramasser 0,3 % de Saint-Gobain sur le marché, puisque le pacte d'actionnaires prévoit que la société d'investissement ne dépasse pas 21,5 % de son capital. Elle profite certainement du prix actuel de l'action Saint-Gobain pour boucler son tour de table.
NOTRE CONSEIL
La baisse de l'action Saint-Gobain affaiblit Wendel, comme le prouve la décision de Strandard & Poor's de mettre la dette de la société sous surveillance négative. Il convient néanmoins de rester pragmatique. La société d'investissement a précisé que son niveau maximal d'appel de marge ne dépasserait pas 1,5 milliard d'euros. Or elle dispose d'une trésorerie de 1,3 milliard. Nous visons toujours 90 euros et revenons donc à l'achat sur la valeur (code : MF, Comp. A, SRD).
La baisse de l'action Saint-Gobain affaiblit Wendel, comme le prouve la décision de Strandard & Poor's de mettre la dette de la société sous surveillance négative. Il convient néanmoins de rester pragmatique. La société d'investissement a précisé que son niveau maximal d'appel de marge ne dépasserait pas 1,5 milliard d'euros. Or elle dispose d'une trésorerie de 1,3 milliard. Nous visons toujours 90 euros et revenons donc à l'achat sur la valeur (code : MF, Comp. A, SRD).
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