Dexia

Les recommandations des hedge funds n'ont pas fini de faire trembler les institutions financières. C'est au tour de Dexia d'en faire les frais. Le fonds américain Pershing Square Capital Management a critiqué la semaine dernière la qualité du bilan de sa filiale en rehaussement de crédit FSA. Or le hedge fund avait auparavant prévu la dégradation des notations des autres monolines MBIA et Ambac. Autant dire que ses remarques sont écoutées.
La décision de Dexia d'octroyer à FSA une ligne de crédit de 5 milliards de dollars pour garantir sa notation AAA a renforcé les craintes des marchés. Au premier trimestre 2008, le résultat de FSA est tombé dans le rouge, à hauteur de 421,6 millions d'euros, contre un gain de 85,2 millions un an plus tôt, en raison d'une perte nette de 128 millions d'euros sur le portefeuille d'obligations du rehausseur de crédit. En 2007, le monoline avait perdu 65,7 millions de dollars.
Plombé par sa filiale, le spécialiste des crédits aux collectivités a bouclé un premier trimestre 2008 en berne. Son résultat net, qui a atteint 289 millions d'euros, a accusé une baisse sévère de 60 % sur un an.
Malgré les discours rassurants du management, les investisseurs se sont éloignés du titre. Depuis un mois, Dexia dévisse en Bourse, jusqu'à atteindre son point le plus bas depuis 2003. Le 26 juin, la banque a même perdu 10,4 % en une seule séance. En un mois, sa valorisation a perdu plus de 30 %.
Les craintes sur la solidité de FSA sont aggravées par l'ambiance de suspicion générale qui entoure les valeurs bancaires depuis une semaine. Les modalités des augmentations de capital de Barclays et de Fortis ont été mal accueillies par les marchés. Les rumeurs sur les massives suppressions de postes passées par les banques d'affaires américaines et l'italien Unicredit nourrissent les spéculations sur une aggravation de la crise bancaire.
Malgré ce faisceau de mauvaises nouvelles, le rendement proposé par Dexia ne devrait pas fléchir. D'après nos estimations de résultats, la banque serait en effet en mesure de maintenir inchangé le dividende. Le rendement au titre de 2008 ressort ainsi à 6,6 %.
Mais il s'agit d'un pari, la valeur est risquée.